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香港股市本月早些时候进入牛市,至少以一种常规定义衡量如此。

香港恒生指数11月上半月飙升25%,超过传统上定义牛市的20%升幅门槛。该基准指数10月31日触及2009年4月以来的最低水平,随着有迹象表明中国将开始放松对国内经济造成拖累的动态清零抗疫政策,恒生指数从低点大幅回升。中国政府为缓解低迷的房地产行业所受压力而采取的行动也让投资者有理由感到乐观。

有一些重要情况需要留意。由中资股主导的香港股市已回吐了近期一些涨幅。恒生指数今年以来已累计下跌约25%,大有连续第三年走低之势。

今年以来香港股市频频出现剧烈震荡,显示了紧张局面。根据FactSet的数据,今年以来恒生指数有25个交易日涨跌幅度超过3%,而去年全年只有六天出现这种情况。今年以来,该基准指数最高单日涨幅达到9.1%,最大单日跌幅为6.4%。

摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲和新兴市场策略师Daniel Blake说,这表明政策结果及其对中资公司盈利能力潜在影响的不确定性大得令人难以置信。该华尔街银行预计,到明年12月恒生指数将上涨13%,但在熊市情况下,该基准股指可能会下挫24%。

上个月,中国领导人习近平在中共二十大会议结束时巩固了自己的权力,之后在香港和纽约上市的中资股票大幅下挫。全球投资者对习近平延长任期的政治影响、中国继续实施严格防疫限制措施和对国内民营部门造成创伤的监管行动忧心忡忡。

不过自那以后,中国新任命的政治局常委采取了一系列措施来放松防疫规定。其中包括缩短入境旅客的隔离天数,减少核酸检测并允许人们居家隔离。美国银行(Bank of America Co., BAC)首席中国股票策略师Winnie Wu说,此举是中国防疫政策发生转变的关键一步。

中国政府还已放宽对房地产开发商的限制,包括为房地产企业发行债券融资提供便利。这是为了确保房地产行业的重大困境不会演变为更广泛的系统性问题。

这些变化一度引发在香港上市中国房地产公司股票的反弹。监管机构也已开始发表支持房地产市场的言论。本周一,包括中国央行和证监会在内的多家金融监管机构在一个金融论坛上表达了对房地产行业的支持。

但即使相关宽松计划奏效,房地产行业也难保以往的辉煌。Wu说,随着人口的老龄化和日益萎缩,从长远来看,中国将面临非常棘手的人口形势。她说,这意味着政府会考虑是否仍要把房地产作为支柱产业来推动,政府可能不会想要驱动更多储蓄流入房地产行业,而是希望引导资本进入技术研发领域。

在恒生指数的成分股中,中资科技股规模名列前茅。这些股票今年也表现不济,部分归因于监管压力。上周,中国互联网股票上涨,此前,金融科技巨头蚂蚁集团(Ant Group Co.)的消费者贷款部门得以筹集15亿美元新资金, 而且新游戏审批在部分冻结状态后恢复发放版号。这些行动给一些投资者带来了希望,认为中国互联网技术巨头长期受到监管部门的整顿之后,形势正在好转。

中资股票前景依然阴云密布。中国官方六个月来首报新冠死亡病例后,防疫规定放松的速度可能比一些投资者希望的要慢。本土传播病例数量在攀升,北京的学校已于近日转为线下授课,并关闭商业场所,国内一些其他地区也在实施封控。

摩根资产管理(J.P. Morgan Asset Management)亚太区首席市场策略师许长泰(Tai Hui)称,中美两国关系也是国际投资者担心的问题。台湾一直是一个引爆点,而且美国政府最近对向中国出口先进制程半导体和芯片制造设备实施了限制。本月早些时候,习近平与美国总统拜登(Joe Biden)举行了自2020年拜登当选以来的首次会晤,试图阻止两国关系进一步恶化

这一切让人们对香港股市的未来走向无法形成共识。景顺(Invesco)亚太地区(日本除外)全球市场策略师赵耀庭(David Chao)等一些人认为香港股市已经触底。他说,没有人指望中国会在一夜之间扭转新冠疫情防控政策,但“隧道尽头确实看起来有一线曙光”。

Legal & General Investment Management的投资策略和研究主管Ben Bennett持相反观点,他认为中国政府仍有可能保持某种形式的严格防疫政策以及针对房地产行业的严厉措施。他认为,这不是能够终结熊市的可持续反弹,并指出市场可能再次走低。

他们看法一致的地方是什么?市场将会大幅波动。

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