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如果美联储从2021年3月而不是2022年3月,就开始在每次FOMC会议上加息25个基点,那么政策利率的指导范围目前将为3.5-3.75%。最近一次加息已提高到3.75-4.0%,美联储在通胀问题上终于不再“落后”于曲线。

野村证券辜朝明认为,至少有两个原因为什么鲍威尔可能会放慢紧缩步伐。一个是,在政策利率接近最终利率的情况下,以较小的步伐加息可以防止过度紧缩。另一个原因是,政策利率的变化通常需要大约六个月才能传递给实体经济,美联储需要适当评估加息的影响。

不过鲍威尔也表示,尽管美联储可能会放慢加息步伐,但暂停甚至降息仍是不可能的。因为即使政策利率处于当前水平,货币政策仍不够严格。芝加哥联储的美国金融状况指数(NFCI)为这一观点提供了证据。该指数由105项财务指标汇编而成。

当该指数以1971年为起点,大于0意味着金融状况比过去50年更具限制性。小于0意味着金融状况更加宽松。随着当前进入紧缩阶段,NFCI在10月上半月一度攀升至-0.03,但依然未能超过0值。而在11月16日发布的该指数为-0.20,表明金融情况甚至已经更加宽松,货币政策尚未进入实质性紧缩阶段

过去的经验表明,这将要求美联储继续紧缩,直到银行贷款明显放缓,指数上升到正值水平。这也就是为什么鲍威尔主席一再强调,目前的政策利率还不够高,无法抑制通胀,需要进一步紧缩。(野村证券)

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